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西南证券--通信行业主设备商专题:新的代际来临,主设备行业景气度提升【行业研究】

点击量: 回复数:0 举报 一白人喝水 发表于 2019-08-06 17:04:26

【研究报告内容摘要】

华为、爱立信和 ] 诺基亚 2019年中报亮眼,显示行业高景气度。 华为上半年收入增长 30%, 较 2019Q1增长 39%出现放缓, 但较 2018年同期急剧增长, 利润约为 349亿元左右,虽然海外市场确实受到影响,但得益于种种未雨绸缪的措施,和在中国市场的出色表现,华为受到的损失依然可控; 爱立信 2019H1营收增速达到 12.6%, 净利润达到 29.8亿元,主要是 4G 和 5G 在北美和东北亚地区的强劲投资的拉动; 在经历了一季度的疲软, 诺基亚二季度的业绩大幅反弹, 上半年收入同比增长 7.0%,彰显了不凡的实力。 我们预计 2020年全球众多国家开始进行 5G 建设,新的技术和投资周期开启,主设备商即将进入业绩高增长期。

设备商营业收入具有一定的周期性, 华为收入表现明显领先于行业。 全球通信领域设备商从 2G 时代的群雄逐鹿状态,经历了 3G 时代的华为、爱立信、阿朗等设备商的完全竞争局面,发展到了现在 5G 初期,华为、诺基亚、爱立信和中兴通讯几乎四分天下的龙头竞争格局。 华为始终处于明显上升的趋势; 诺基亚曾经的霸主地位逐步被取代; 爱立信发展一直较为稳健; 中兴通讯波折中持续向上。

华为运营商业务全球市场份额不断扩大,诺基亚、爱立信持续承压,中兴禁运和解不改行业地位。 华为 2018年消费者业务收入已超过运营商业务; 运营商网络是中兴营业收入的主要贡献来源,剔除 2018年罚金影响, 占比波动不大;

诺基亚手机辉煌时代不再,完成对消费者业务的剥离,网络业务占比接近九成;

爱立信退出手机终端市场,近年重点关注运营商网络与服务。目前,运营商业务格局相对稳定, 业务毛利率普遍稳定在较高水平,所以四家运营商仍将运营商作为重要业务板块。

基础区域优势更加明显,华为、中兴国内市场占比扩大,爱立信、诺基亚仍以欧美市场为根基。 华为初期海外市场营收占比超 60%, 除了在次发达地区扩张以外,华为同时在发达国家市场找突破点,较早进入欧洲市场,从整体格局来看,华为营收占比重心已从海外转向了国内; 中兴自 2010年来,在国内市场营收占比保持 50%以上,以国内为依托积极拓展海外市场, 从整体格局来看,国内市场是中兴重要收入来源,同时积极发展欧美及大洋洲和亚洲其他地区业务; 爱立信营收以欧美市场为主导, 2014-2019Q2爱立信亚洲地区的营收占比整体呈下降趋势, 市场份额不断被蚕食; 诺基亚深植于欧洲市场, 自 2016年完成对阿朗的收购后,诺基亚快速打开北美市场,北美地区营收占比从 2015年的 12.8%增长至 2019年 Q2的 30.8%,北美市场对其营收的贡献已超过传统占主导地位的欧洲市场。

常年以研发为主导, 5G 商用订单开始起量。 在近十年里,四大设备商在研发方向上的投入总体呈明显增长的趋势,其中上涨的主要推动力为华为逐渐大幅上涨的研发投入; 爱立信的研发费用较为稳定,起伏不大; 2010年左右,诺基亚由于大规模的研发塞班系统、手机 windows 系统不成功,在中期一度裁员,2011年之后几年大幅削减研发投入,随后删繁就简,调整业务结构,于 2015

年花了 176亿美元收购阿尔卡特-朗讯,开始潜心钻研 5G,加大研发投入力度在 5G 的研发上;中兴通讯稳步发展,研发投入和其它三家设备商相比虽体量较小,但保持着逐年增长的趋势。四大设备商的研发投入占营收的比例随通信周期迭代变化,大约在 10%到 25%之间波动。预计四大设备商的研发投入和努力将会在接下来 5G 周期内开花结果,转化为向客户持续提供创新产品、高效服务的能力。在注重知识产权的今天,四大设备商在持有专利数方面都表现良好,且研发正开始批量转化为业绩, 目前,华为斩获 5G 商用订单数量最多,其次是诺基亚、中兴、爱立信。 华为获得 50个 5G 商用合同,累计基站发货量超过 15万个; 诺基亚 5G 商业合同数量达到 45个,并与 24家运营商达成合作; 中兴通讯在全球获得 25个 5G 商用合同,累计发货超过 5万个基站; 爱立信与全球 23家运营商签订 5G 合同,主要集中在北美及欧洲地区运营商。

风险提示: 5G 投资进度或不及预期; 5G 杀手级应用孵化及发展或不及预期;

行业竞争或加剧; 中美贸易摩擦问题的影响等。

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